저자: 조이 루
BitDeer(미국 주식코드: BTDR)가 11월 가동 수치를 업데이트했습니다. 시장이 주목하는 A2 채굴기(Sealminer A2)가 첫 번째 물량 30,000대가 외부 세계에 판매되는 등 대량 생산에 돌입했습니다.
첫 번째 성장 곡선: 자체 개발 칩, 채굴기 판매, 자체 운영 광산
자체 개발한 칩을 개발하는 능력은 언제나 채굴기 제조업체의 핵심 경쟁력이었습니다. Xiaolu는 지난 6개월 동안 A2 채굴기 칩과 A3 채굴기 칩 생산을 성공적으로 완료했습니다.
그림 1: BitDeer 기술 로드맵
출처: BitDeer 공식 홈페이지
그림 2: BitDeer의 주요 채굴기 매개변수 예측
출처 : 모형전망, 회사지침
공개 정보에 따르면, A2 채굴기의 현재 작동 매개변수는 현재 시장에서 판매되고 운영 중인 모든 채굴기 중에서 역사상 최고의 위치에 있습니다. 알려진 매개변수로 판단할 때 A3는 아직 공식적으로 나오지 않았습니다. , 세계에서 가장 큰 단일 장치가 될 것입니다. 통합된 해싱 파워와 최고의 에너지 소비 비율을 갖춘 채굴기입니다. 이 제품은 단기적으로 외부에 판매될 가능성이 극히 낮으며, 우선순위가 될 것입니다. 자체 운영 컴퓨팅 성능 배포.
그림 3: 세계 최신 채굴기 회사 및 채굴기 매개변수
출처: Bitmain, BitDeer, Shenma Mining Machinery, Canaan Technology 공식 웹사이트
전장 부문에서는 11월 말 기준 미국, 노르웨이, 부탄에 총 895MW의 전장 구축을 완료했다. 아직 건설 중인 프로젝트는 1,645MW이며, 그 중 1,415MW는 2025년 중후반에 완료될 예정이다. Guosheng의 전화 회의록에 따르면 회사는 더 많은 전기 분야 프로젝트 인수에 집중하기 위해 특별 부서를 설립했으며 2026년에도 전체 자체 운영 평균 전기 가격이 1GW 이상을 추가할 것으로 예상됩니다. 전기장은 kWh당 0.04달러 미만입니다. 경쟁사에 비해 압도적인 우위를 점하고 있습니다.
그림 4: BitDeer는 전기장을 구축했고 구축 중입니다.
위의 운영 수치를 보면 BitXiaolu의 1EH/s 모델은 다음과 같습니다.
그림 5: BitDeer 단일 EH/s 모델
이 모델의 주요 가정은 채굴기의 감가상각 수명이 4년(북미 금융 기준에 따른 감가상각 수명은 5년에 달할 수 있음), 전기장의 감가상각 수명은 15년(북미 금융 기준에 따른 감가상각 수명)이라는 것입니다. 재무 기준은 20년까지 가능), 기타 비용(수동 운영 및 유지 관리 등 포함)이 수익에 포함됩니다. 비율은 5%에 이릅니다(회사의 과거 영업 수치는 1~1.5%에 불과함). 모델에 따르면 BitDeer의 자체 운영 광산의 폐쇄 가격은 비트코인 기준 USD 35,000입니다.
그림 6: BitDeer 자체 운영 광산의 세전 이익 마진과 비트코인 가격 간의 관계
비트코인 가격이 US$150,000를 초과하면 Xiaolu 자체 운영 광산의 세전 이익 기울기가 Bitcoin 가격 상승률인 US$200,000에 도달할 경우 Xiaolu 자체 운영 광산의 세전 이익률을 초과할 수 있습니다. 내 것은 80%에 가까울 것이다.
시장은 여전히 BitDeer의 첫 번째 성장 곡선에 대해 두 가지 주요 의구심을 가지고 있습니다. .
- 자체 사용에 대한 채굴기 판매 비율에 대해. 앞서 언급한 바와 같이 Xiaolu는 2025년 중반까지 2.3GW의 전기장 보유량에 도달할 것으로 예상됩니다. 위의 모든 광산에 A3 채굴기가 장착되면 자체 운영 컴퓨팅 성능은 220EH/s에 가깝습니다. 전체 네트워크 컴퓨팅 파워의 선형적 성장은 2025년 말까지 전체 네트워크 컴퓨팅 파워의 약 20%를 차지할 것입니다 . 회사의 2024년 3분기 보고서에 따르면 회사는 11월 말에 2억 9100만 달러의 현금 및 일반 등가물을 보유하고 있으며 3억 6000만 달러의 전환사채를 추가로 보유하고 있으며 현재 약 4000만 달러를 보유하고 있습니다. 현금 6억 9천만 달러 보유. 회사의 전계 투자와 자체 운영 수요에 따라 자체 운영 컴퓨팅 파워 구축과 출력 간의 시차로 인해 재융자가 필요할 수 있지만, Xiaolu의 현재 주가는 저평가되어 있으며 회사는 추가 발행을 꺼리고 있습니다. 발행. 따라서 현금 흐름 수요를 시작으로 4nm 웨이퍼 10,000장을 생산할 수 있으며, 이는 연간 4억 8천만 달러(4개월 채굴기 회전율로 추정)의 순 현금 흐름을 창출할 수 있습니다. 흐름은 자체 운영 컴퓨팅 성능(모두 A3 채굴기 장착)으로 들어가 컴퓨팅 성능을 60eh/s만큼 증가시킵니다. 2025년 이후 Xiaolu의 전반적인 현금 흐름은 더 이상 문제가 되지 않을 것이며, 채굴기 판매와 채굴 사업의 결합을 통해 Xiaolu가 생산한 비트코인이 더 이상 판매용으로 사용되지 않고 자립되도록 할 수 있습니다.
그림 7: 영업현금흐름 도출 모델
2. Bitmain과 Xiaolu의 경쟁 관계에 관해. 상업적 경쟁 관계의 핵심은 채굴기의 성능과 자체 운영 컴퓨팅 성능의 비용입니다. 공개 데이터 및 실험실 데이터에 따르면 Xiaolu는 생산한 채굴기 및 자체 운영 비용 모두에서 충분한 경쟁 우위를 가지고 있습니다. 고급 프로세스 칩의 개발로 인해 산업의 하류인 채굴 기계도 상류의 경쟁 패턴에 영향을 받게 됩니다.
두 번째 성장 곡선 AI 컴퓨팅 파워
채굴기 판매 및 자체 운영 광산 외에도 회사의 11월 운영 수치 보고서에 따르면 AI 컴퓨팅 파워 구축을 위한 스마트 클라우드 서비스의 TIER3 데이터 센터에 Nvidia H200 칩을 배치하기 시작한 것으로 나타났습니다.
우지한 씨는 2018년에 “컴퓨팅 파워의 아름다움”이라는 글을 쓴 적이 있습니다. 컴퓨팅 파워는 인류가 더 높은 문명으로 이끄는 효과적인 수단일 수 있으며, 엔트로피에 맞서 싸우는 가장 효과적인 방법이기도 합니다 .
원래 의도는 아직 남아있습니다.
Tianfeng 연구 보고서에 따르면 북미 주요 비트코인 채굴 회사의 현재 전력 배치 계획은 1GW를 초과하며 이미 3,471MW에 전력이 공급되고 2028년까지 5969MW가 완료될 것으로 예상됩니다. 위의 전력 배치는 북부 전력 수요의 56%를 충족할 것입니다. 미국 데이터 센터. BitDeer는 12월 6일 Tianfeng 컨퍼런스 콜에서 단기적으로 최소 200MW의 전력을 갖춘 Nvidia의 고급 칩을 배치하고 COREWEAVE 모델에 따라 클라우드 통화를 위해 MEGA 7과 같은 고객에게 서비스를 시작할 것이라고 밝혔습니다.
투자 조언 및 가치 평가
적절한 시기, 적절한 장소 및 적절한 사람은 BitDeer의 현재 투자에 대한 가장 좋은 설명입니다. 회사는 많은 경험을 축적했으며 1차 성장 곡선과 2차 성장 곡선이 동시에 상승하여 결합된 힘을 형성할 것으로 예상됩니다. 미국 광산주 중에서 가장 비용 효율적인 목표입니다.
그러나 기업의 가치를 어떻게 평가하고, 수익모델에서 그 가치를 어떻게 정의하는가는 쉽지 않습니다. 별도의 채굴기 판매로 발생하는 이익 가치나 자체 운영 광산의 가치 평가는 Xiaolu의 실제 운영 조건을 포괄하기에는 충분하지 않습니다. 따라서 두 가지 유형의 비즈니스 모델은 다음과 같이 적합합니다.
그림 8: BitDeer 채굴기 판매 모델 계산
그림 9: BitDeer 자체 운영 광산 예측 모델
현재 북미 주류 광산 회사의 평균 가치 평가 방식은 US$1억 7천만/EH로 시장 컨센서스에 가장 가깝습니다. 향후 2년 내에 Xiaolu의 실제 자체 운영 광산은 120~220EH/s에 도달하고 시장 가치는 현재보다 4.8~9.7배 높은 약 204억~374억 달러에 달할 것이라고 믿을 만한 이유가 있습니다. 주가.
그림 10: 북미 주요 광산 기업의 가치 평가
투자 위험 :
1. 비트코인 가격 변동 위험;
2. 제재로 인한 TSMC의 현재 칩 위험.