著者: ジョイ・ルー
BitDeer（米国証券コード：BTDR）は、市場が注目しているA2マイニングマシン（Sealminer A2）の量産を開始し、初回ロット3万台を海外向けに販売した。
最初の成長曲線: 自社開発チップ、マイニングマシンの販売、自社運営鉱山
自社開発チップの開発能力は、常に鉱山機械メーカーの中核的な競争力です。 Xiaoluは過去6か月間でA2マイニングマシンチップとA3マイニングマシンチップの生産を成功裏に完了しました。
図 1: BitDeer テクノロジーのロードマップ
出典：BitDeer公式サイト
図2：BitDeerの主要マイニングマシンパラメータの予測
出典：モデル予想、会社案内
公開情報によると、A2 マイニング マシンの現在の動作パラメータは、現在販売され市場で稼働しているすべてのマイニング マシンの中で歴史的にトップの位置にありますが、既知のパラメータから判断すると、A3 はまだ正式に発表されていません。これは、統合されたハッシュパワーと優れたエネルギー消費率を備えたマイニングマシンとなり、短期的には外部に販売される可能性は低く、自己運用型コンピューティングの導入が優先されます。力。
図 3: 世界の最新のマイニングマシン企業とマイニングマシンのパラメータ
出典: Bitmain、BitDeer、Shenma Mining Machinery、Canaan Technology 公式ウェブサイト
電界に関しては、11月末現在、米国、ノルウェー、ブータンで合計895MWの電界導入を完了している。まだ 1,645MW のプロジェクトが建設中で、このうち 1,415MW は 2025 年半ばから後半に完成する予定です。 Guosheng氏の電話会議の議事録によると、同社はより多くの電界プロジェクトの獲得に注力するための特別部門を設立しており、2026年には全自営の平均電力価格をさらに1GW以上追加すると予想されている。電界のコストは同業他社と比較して 0.04 ドル/kWh 未満であり、同社は絶対的な優位性を持っています。
図 4: BitDeer が電場を構築し、構築中
上記の動作数値を考慮すると、BitXiaolu の 1EH/s モデルは次のようになります。
図 5: BitDeer の単一 EH/s モデル
このモデルの主な前提条件には、採掘機械の減価償却年数が 4 年 (北米の金融基準に基づく減価償却年数は 5 年に達する可能性がある)、電界の減価償却年数が 15 年 (北米の金融基準に基づく減価償却年数は 5 年に達する可能性がある) であることが含まれます。財務基準は 20 年に達する可能性があります)、その他のコスト (手作業による運用やメンテナンスなどを含む) が収益に占める割合は 5% に達します (同社の過去の営業数字は 1 ～ 1.5% にすぎません)。このモデルによると、 BitDeer の自主運営鉱山の閉鎖価格はビットコインで 35,000 米ドルです。
図6：BitDeerの自主運営鉱山の税引前利益率とビットコイン価格の関係
ビットコインの価格が15万ドルを超えると、シャオルーの自主運営鉱山の税引き前利益の傾きはビットコインの上昇率を超える可能性がある。ビットコインの価格が20万ドルに達すると、シャオルーの自主運営の税引き前利益率を超える可能性がある。私の場合は80％近くになるでしょう。
市場は、BitDeer の最初の成長曲線について、依然として 2 つの大きな疑問を抱いています。 。
- マイニングマシンの売上と自己使用の比率について。前述したように、Xiaolu の電場埋蔵量は 2025 年半ばまでに 2.3GW に達すると予想されており、上記のすべての鉱山に A3 マイニングマシンが設置された場合、自走式のコンピューティング能力は 220EH/s に近くなります。ネットワーク全体のコンピューティング能力は直線的に増加し、2025 年末までにネットワーク全体のコンピューティング能力の約 20% を占めるようになるでしょう。同社の2024年第3四半期報告書によると、同社は11月末時点で2億9,100万ドルの現金および一般同等物を保有しており、転換社債は3億6,000万ドルで、オプションは現在約6億9,000万ドルとなっている。手元に現金が数百万ある。同社の電界への投資と自社運営のニーズによっては、自社運営のコンピューティングパワーの導入と生産の時間差により借り換えが必要になる可能性があるが、Xiaoluの現在の株価は過小評価されており、同社は追加発行するつもりはない。発行。したがって、キャッシュ フロー需要から開始すると、10,000 枚の 4nm ウェーハが生産に投入され、年間 4 億 8,000 万米ドルの純キャッシュ フローを生み出すことができます (投資が繰り返される場合、このキャッシュは 4 か月間のマイニング マシンの売上高と推定されます)。フローが自己運用のコンピューティング パワー (すべて装備されている A3 マイニング マシン) に入り、コンピューティング パワーが 60eh/s 増加します。 2025 年以降、Xiaolu の全体的なキャッシュ フローはもはや問題ではなくなり、マイニング マシンの販売とマイニング ビジネスを組み合わせることで、Xiaolu が生産したビットコインは販売に使用されなくなり、自立することが保証されます。
図 7: 営業キャッシュ フロー導出モデル
2. Bitmain と Xiaolu の競合関係について。商業的な競争関係の核心は、マイニングマシンの性能と自社運用のコンピューティング能力のコストです。公開データと実験室のデータによると、Xiaolu は自社が製造したマイニングマシンと自社運用のコストの両方で十分な競争上の優位性を持っています。ハイエンドのプロセスチップの開発に伴い、業界の下流であるマイニングマシンも上流の競争パターンの影響を受けることになります。
第 2 の成長曲線 AI コンピューティング能力
同社の11月の営業数字報告書では、マイニングマシンの販売と自営鉱山に加えて、AIコンピューティングパワー構築のためのスマートクラウドサービスのTIER3データセンターにNvidia H200チップの導入を開始したことが示された。
ウー・ジハン氏はかつて2018年に「コンピューティングパワーの美しさ」という記事を書きました。コンピューティングパワーは人類がより高度な文明を目指すための効果的な手段である可能性があり、エントロピーと戦う最も効果的な方法でもあります。
当初の意図はまだ残っています。
Tianfengの調査報告書によると、北米の主要なビットコインマイニング企業の現在の電力導入計画は1GWを超え、すでに3471MWが電力供給され、2028年までに5969MWが完了すると予想されています。上記の電力導入は北米の電力需要の56%を満たすことになります。データセンター。 BitDeerは12月6日の天豊電話会議で、短期的に少なくとも200MWの電力を備えたNvidiaのハイエンドチップを導入し、COREWEAVEモデルに従ってクラウド通話用のMEGA 7などの顧客へのサービスを開始すると述べた。
投資アドバイスと評価
適切な時期、適切な場所、適切な人材が BitDeer の現在の投資を説明する最良の方法です。同社は多くの経験を蓄積しており、現在、第 1 の成長曲線と第 2 の成長曲線が同時に上昇すると予想されています。米国の鉱山株の中で最もコスト効率の高いターゲット。
しかし、企業をどのように評価し、収益モデルでその価値をどのように定義するかは困難です。個別の鉱山機械の販売によって生じる利益評価や自営鉱山の評価だけでは、Xiaolu の実際の経営状況をカバーするには不十分であるため、2 つのタイプのビジネス モデルは次のように当てはめられます。
図 8: BitDeer マイニング マシンの販売モデルの計算
図 9: BitDeer の自主運営鉱山予測モデル
現在の北米の主流鉱山会社の平均評価額である 1 億 7,000 万米ドル/EH の評価方法は、市場のコンセンサスに最も近いものです。今後 2 年間で、Xiaolu の実際の自主運営鉱山は 120 ～ 220EH/s に達し、市場価値は約 204 億米ドルから 374 億米ドルとなり、これは現在の 4.8 ～ 9.7 倍になると信じる理由があります。株価。
図 10: 北米の主要鉱山会社の評価額
投資リスク:
1. ビットコインの価格変動リスク。
2. TSMCの現在のチップリスクは制裁によって引き起こされます。