心情、货币、事情……究竟是什么在影响比特币价钱？

顶尖机构大佬们的剖析思绪和观念，值得一看！

撰文：深潮 TechFlow

比特币的价钱变化，是整个加密市场的风向标。

当币价上涨，其他加密资产们常常会一荣俱荣，反之亦然。

于是，预测比特币价钱的变化，剖析哪些要素会影响币价，曾经成为了加密资讯里的”月经贴”；结果打脸也好，应验也罢，大家或许都没有将这种野生的剖析认真的当一回事。

当这种剖析逐步沦为仅能提供看多的心情价值时，科学严肃的讨论“比特币的价钱到底会受什么要素影响”，反而成为了一个稀缺又有门槛的事情。

不过，大佬总会出手。

这两天，一篇名为《到底什么在影响加密资产价钱》（What Drives Crypto Asset Prices）的长论文被发出，全篇都在以科学的计量经济学模型讨论比特币价钱的影响要素，而几位作者也相当有重量：

Austin Adams ： Uniswap 和 Variant Fund 的研讨员；

Markus Ibert ：前美联储经济学家，金融学教授；

Gordon Liao：Circle 的首席经济学家，前美联储经济学家

顶尖机构的大佬们，剖析思绪和观念当然值得一看。但思索到39页的长度以及其中的各类复杂数学推算，深潮 Techflow 将该论文中止了提炼和解读，试图以愈加浅显的方式传送论文的中心观念，为大家把握市场的价钱趋向提供参考。

TLDR，关键结论

1. 传统要素影响加密市场：比特币的价钱不只受加密市场内部要素影响，还遭到传统金融市场（如货币政策微风险心情）的显著影响。
2. 货币政策的双重作用：2020年，美联储的宽松货币政策推进比特币上涨，而2022年收紧政策招致价钱大幅下跌，且在一切影像价钱下跌的要素中，紧缩货币政策的影响占到了3分之2。假如没有这一政策变化，比特币的报答可能会更高。
3. 风险溢价的影响：自2023年以来，加密资产的报答主要遭到风险溢价紧缩（投资者对BTC的风险感知降低，招致他们愿意接受较低的额外报答）的驱动，市场对加密资产的风险评价正在发作变化。
4. 日常动摇的复杂性：加密采用状况微风险溢价等要素，在解释比特币每日报答的变化方面发挥着主导作用，传统货币政策的影响在长期时间范围内的影响更明显，对每日的影响不大。
5. 特定事情影响：COVID-19市场骚动，FTX解体，以及贝莱德推出的现货ETF 等案例研讨证明了特定事情关于比特币短期价钱的影响。

比特币价钱影响要素办法论

当问到一个新资产类别的价钱动摇有多大时，实践上你需求看两部分 —- 几是由于传统金融市场的溢出效应（spillovers），而几是由该资产自身固有的特定风险（idiosyncratic risks）惹起的。

为了讨论这一问题，论文将剖析三种资产的日报答序列：

比特币：作为加密货币的代表。

两年期国债零息票债券：代表传统安全资产。

规范普尔500指数（S&P 500）：代表美国股市的整体表现。

其实这三种资产的价钱都随时间变化，这个研讨的下一步思绪就十分的明白 — 对比三种资产日报答率的共动性，（Co-movement），说人话就是多个资产的报答率在同一时间段内呈现出相似的上升或降落趋向。

在理想世界里我们都能直观觉得到，BTC 价钱显然和传统金融市场有一定相关性；而论文则愈加严谨和科学的将这种相关共性笼统出来，构成了能够影响比特币和传统资产价钱的三种特定要素：

• 货币政策冲击：来自中央银行（美联储）的政策变化对比特币价钱的影响。例如假如他们降低利率，借钱变得低价，人们更愿意投资，这可能会推进比特币等资产的价钱上涨。
• 传统风险溢价冲击：与投资者对风险的态度变化相关的影响。例如，假如市场上大多数人都在担忧风险，可能会招致比特币和其他资产的价钱一同下跌。
• 加密特定需求冲击：特定于加密市场的需求变化对价钱的影响。这是指只影响加密货币市场的要素，比如新技术的呈现、法律法规的变化，或者加密货币采用率的变化和心情的转变。

从这个思绪动身，我们就能够进一步去定量剖析，每种冲击要素的影响到底有多大，以及它们影响比特币价钱的方式和表现到底是什么。

在此，我们直接跳过论文采用的高大上的数学回归剖析模型的细节，直接看更易懂的剖析和结果。

22年比特币大跌，50%缘由归结于紧缩的货币政策（加息）

论文对比特币19年1月-24年2月的比特币每日价钱的影响要素中止了剖析。

比特币的报答能够合成为三种结构性冲击：货币政策冲击、传统风险溢价冲击和加密需求冲击。（注：你能够将冲击简单了解成XX要素对比特币价钱的影响）

这些冲击对比特币价钱的影响在不同时间段有所不同。

• 2020年3月的市场骚动：

• 在COVID-19引发的市场骚动中，传统风险溢价冲击是招致比特币价钱下跌的主要缘由。
• 比特币价钱从8600美圆降至6500美圆，降落幅度为24.2%（简单报答）和27.7%（对数报答）。

图：图中为经过数学对数处置的比特币日报答率（黑线），其他几条颜色的线的上下，则显现着不同要素对报答率影响的贡献

2020年的恢复：

• 随后，比特币价钱的上涨遭到传统风险溢价降落和宽松货币政策的支持，但有一部分上涨无法用传统要素解释，反映出显著的加密需求冲击。

2022年的价钱下跌：

• 2022年，比特币价钱的降落主要由负面的货币政策冲击和负的加密需求冲击构成，而传统风险溢价的降落则继续支持价钱。
• 从2022年1月到2023年1月，比特币价钱的对数报答降落约1.02，相当于64%的简单报答降落。

收缩货币政策冲击的严重影响：

• 模型显现，货币政策冲击对比特币价钱的降落贡献了约50个百分点。假如没有货币紧缩的货币政策（如加息）影响，比特币价钱的降落可能仅为14%.

动摇性剖析：

• 大部分日常比特币报答的变化无法经过传统的风险溢价和货币政策冲击解释，加密需求冲击占领了超越80%的日常动摇性。

• 货币政策的影响主要体往常较长时间的动摇上，标明比特币是一种高度动摇的资产，其动摇性无法仅经过传统资产驱动因历来解释。

这段内容强调了不同要素对比特币报答动摇性的影响，特别是货币政策在长期中的重要性，同时也指出了加密圈内部要素的显著动摇性。

因而，论文的下一部分将更细致地讨论加密需求的细致来源，以及这个变量如何影响比特币的价钱。

21年价钱上涨源于加密采用率进步，后续投资者逐步不再请求 BTC 有高额报答

作者在剖析加密需求自身时，将这一影响要素细化为：

加密市场自身的采用状况（如新技术/叙事、市场心情）和加密市场的风险溢价（投资者由于承担额外风险而请求的额外报答）。

以上这两点也共同影响了比特币的收益变化，以及稳定币市场范围的变化。

2020到2021年的增长：

模型标明，从2020年到2021年中期，比特币价钱的上涨主要归因于加密采用率进步的影响。这一时期，比特币和稳定币的价钱都阅历了显著增长，反映了市场对加密货币的接受度进步。

2022年的变化：

自2022年底以来，稳定币的增长放缓，以至在某些时分呈现降落。这招致比特币价钱的合成显现出负面的加密采用冲击，意味着人们对比特币的兴味和需求有所降落，稳定币的需求也随之降落。

自2021年以来，加密货币风险溢价的持续紧缩不时是加密货币报答的持续驱动要素。

• 在图a中，浅蓝色的线代表”加密货币风险”：
• 2021年中期，这条线大幅降落，表示风险溢价忽然增加（投资者更担忧了）。
• 从2021年底开端，这条线开端迟缓但稳定地上升。这个上升趋向就是所说的”风险溢价紧缩”。
• 线条上升意味着风险在减少，投资者不再请求那么高的额外报答了。

2020-2022年的稳定币增长：

• 在这个时期，稳定币的增长主要由加密货币市场的展开推进。从图表中我们能够看到，粉色线（代表”Crypto Adoption”，即加密货币采用）在2022年初之前处于相对较高的位置，标明加密货币的采用是推进稳定币增长的主要要素。
• 从2022年开端，图表显现蓝色线（代表”Conventional Risk”，即传统风险要素）开端上升，并超越了其他要素。这标明传统金融市场的风险要素开端成为推进稳定币流入的主要驱动力。
• 传统风险要素可能包括股市动摇、经济不肯定性、通胀压力等传统金融市场的风险。当这些风险增加时，投资者可能会寻求稳定币作为一种避险资产。

各类事情中，比特币价钱的影响要素得到考证

新冠疫情：

• 市场骚动背景：在2020年1月至5月期间，由于COVID-19的影响，比特币收益在2020年3月显著降落，而稳定币市场范围却大幅增加。此时市场被描画为“风险规避”阶段，资产价钱的降落幅度超越了基本面变化所能解释的范围。
• 稳定币的避风港角色：稳定币在这一时期的增长标明，它们在加密资产市场中充任了避风港，吸收了投资者的资金流入。这考证了研讨者提出的假定，即稳定币能够在市场不肯定性中提供相对安全的投资选择。
• 风险溢价冲击：投资者对传统资产（如股票、债券等）的风险请求增加，招致这些资产的价钱降落。同样，投资者对加密资产（如比特币）的风险请求也增加，招致其价钱下跌。

FTX解体：

• 市场骚动背景：2022年11月FTX解体时，比特币价钱显著降落。稳定币的市场范围在FTX解体期间呈现了短暂的上涨，这标明稳定币在市场骚动中依然被视为避风港。
• 市场反响差别：在FTX解体的直接影响下，加密市场阅历了大幅动摇，而传统市场的价钱变化相对较小。这标明加密市场对FTX事情的反响愈加敏感。
• 在FTX解体期间，加密市场的冲击将占主导位置，特别是正的风险溢价冲击（投资者对加密资产风险的请求增加）和负的采用冲击（投资者对加密资产的信念降落）。与此相比，传统市场的冲击影响较小。

BlackRock ETF的推出：

• 市场转暖背景：BlackRock宣布申请比特币现货ETF后，比特币收益显著增加。这一事情标志着投资者心情和市场动态的严重转变。
• 影响要素剖析：模型辨认出两个主要影响要素：

• 正的加密采用冲击：这反映了市场对比特币的接受度和投资者兴味的增加，特别是由于BlackRock等大型机构的参与带来的合法性。
• 负的加密风险溢价冲击：这标明投资者对比特币的风险认知降低，请求的额外报答减少，意味着投资比特币的风险感知减轻。
• 比特币价钱上涨的缘由：从2023年9月到12月，比特币价钱的上涨主要归因于这些风险溢价的降落。

从以上3个例子能够看出，这些发现强调了严重市场事情（如大型机构的参与）对加密市场的深远影响，特别是在采用动态微风险评价方面。

这标明，市场心情和参与者的构成变化能够显著影响加密资产的价值和投资者行为。