撰文：Flip Research
编译：Luffy，Foresight News
最近，我的推特信息流充溢着 Solana 的牛市行动，这其中多是鼓吹 Memecoin 的托词。我开端置信 Memecoin 真的存在超级周期，Solana 将取代以太坊成为最重要的 L1。但后来我开端深化研讨数据，结果却令人忧心。在本文中我将引见我的发现，以及为什么 Solana 可能是一座纸牌屋。
首先让我们看一下当前牛市的状况，正如@alphawifhat 长篇大论地论述如下：
https://x.com/alphawifhat/status/1816136696758735266
在第二季度，Solana：
- 用户量是以太坊 +L2s 的 50%；
- 买卖费用是以太坊 +L2s 的 27%；
- DEX 买卖量占比是 36%;
- 稳定币买卖量是以太坊 +L2s 的 190%。
用户群比较
以下是以太坊主网与 Solana 网络的用户群比较（仅比较主网，由于 Dencun 升级之后绝大多数费用都来自于主网，来源：@tokenterminal)：
以太坊生动用户和买卖数量
Solana 生动用户和买卖数量
从表面上看，Solana 的数据看起来不错，每日生动用户 (DAU) 超越 130 万，而以太坊则为 376,300。但是，当我们分离买卖数量一同剖析时，就会发现一些奇特的现象。 例如，7 月 26 日，以太坊的买卖数量为 110 万，而 DAU 为 37.63 万，平均每位用户的买卖数量约为 2.92 笔。而当天 Solana 的买卖数量为 2.822 亿，DAU 为 130 万，平均每位用户的买卖数量高达 217 笔。我以为这或许是由于 Solana 费用低廉，能够中止更多、更频繁的买卖，以及套利机器人活动的增加等。因而，我将其与另一条盛行的低价链 Arbitrum 中止了比较。但是，Arbitrum 在同一天平均每位用户的买卖数量只需 4.46 笔。假如查看其他链的数据也能够得到相似的结果：
鉴于 Solana 用户数量高于以太坊，我比较了两者的谷歌趋向数据：
结果是以太坊要么与 Solana 持平，要么抢先于 Solana。思索到 DAU 差别，再加上盘绕 Solana Memecoin 的炒作，这个结果大大出乎我的预料。所以到底发作了什么？
DEX 买卖量剖析
要了解买卖数量差别，查看 Raydium 的活动性池数据会有所辅佐。粗略一看，你也能发现一些明显的问题：
起初我以为这只是活动性较低的虚假买卖，用于吸收 memecoin degen，但从图表来看，状况要糟糕得多：
每个低活动性池背后都是在一个在过去 24 小时内跑路（rugged）的项目。以 MBGA 为例，在过去 24 小时内，Raydium 上发作了 46,000 笔买卖，买卖量达 1,080 万美圆，有 2,845 个独立钱包中止过买卖，并产生了超越 28,000 美圆的买卖费用。（请留意，相似范围的合理的活动性池，比如 MEW，仅产生了 11.2K 笔买卖）
从参与的钱包来看，绝大多数似乎是同一网络中的机器人，它们贡献了数万笔买卖。这些机器人独立生成虚假买卖量，SOL 数量和买卖数量都是随机的，直到一个项目终了，然后它们再转到下一个项目。 在过去 24 小时内，Raydium 上逾 50 个买卖量超越 250 万美圆的活动性池跑路（rug），总共产生了超越 2 亿美圆的买卖量和 50 万美圆的手续费。Orca 和 Meteora 上的 rug 池似乎要少得多，相比之下以太坊上的 Uniswap 很少有相似的 rug。
Solana 的 rug 问题曾经相当严重，其影响体往常多方面：
- 思索到异常高的买卖数量 / 用户比率，以及链上虚假买卖、狡诈买卖的数量，能够判定 Solana 上绝大多数买卖都是非有机的。以太坊 L2 上每日买卖数量与用户比率最高的是 Blast（为 15），Blast 费用同样低廉，而且用户正在耕种第二季空投。粗略比较一下，假如我们假定真实的 Solana 买卖数量 / 用户比率与 Blast 相似，那就意味着 Solana 上超越 93% 的买卖（以及费用）都是非有机的。
- 这些骗局之所以存在，独一的缘由就是有利可图。因而，用户损失的资金至少等于产生的费用 + 买卖本钱，也就是每天高达数百万美圆。
- 一旦部署这些骗局变得无利可图（当实践用户厌倦了亏损），能够预见 Solana 上的买卖数量和费用收入都会降落。
- 因而，Solana 上实践的用户、有机手续费收入和 DEX 买卖量都被严重夸大了。
我不是唯逐一个得出这些结论的人，@gphummer 最近发布过相似的内容：
https://x.com/gphummer/status/1816122702564131095
Solana 上的 MEV
Solana 上的 MEV 处于一个共同的状况。与以太坊不同，它没有内置的内存池；相反，像 Jito 创建了（现已弃用的）协议外基础设备来模仿内存池功用，从而使抢先买卖、三明治攻击等 MEV 买卖成为可能。Helius Labs 整理了一篇细致引见 MEV 的深度文章。
Solana 的问题在于，买卖的绝大多数代币都是动摇性极高、活动性低的 Memecoin，买卖者通常会将买卖滑点设置为 >10%，以确保买卖胜利执行。这为 MEV 提供了大展拳脚的机遇：
假如我们察看一下区块空间的盈利才干，很明显往常大部分价值都来自于 MEV 提取：
固然从严厉意义上来说，这是「真实」的价值，但 MEV 只需在有利可图的状况下才会实施，即只需散户继续追逐 Memecoin。一旦 Memecoin 开端降温，MEV 费用收入就会随之降落。
我看到很多人在讨论 Solana 的热点最终将如何切换到 JUP、JTO 等基础设备。这很有可能会成为理想，但需求留意的是，这些代币的动摇性更低、活动性更高，无法提供与 Memecoin 相同的 MEV 机遇。
阅历丰厚的玩家正在努力构建最好的基础设备来把我这个机遇。在我深化发掘的过程中听到了一些音讯，这些玩家正在投资并试图控制内存池空间，然后将访问权出卖给第三方。但我无法证明这一信息。 但是，其中存在一些明显的不合理动机：经过将尽可能多的 Memecoin 活动引导到 Solana，精明的个人将继续从 MEV、内情买卖以及 SOL 价钱升值中获利。
稳定币
说到稳定币买卖量和 TVL，Solana 上存在另一个奇特的现象。Solana 上稳定币买卖量明显高于 以太坊，但 DefiLlama 的数据显现，以太坊具有 800 亿美圆的稳定币 TVL，而 Solana 仅有 32 亿美圆。
我以为，稳定币 TVL 是一个比低费用平台上的买卖量和手续费收入更难操控的指标。稳定币买卖量动态证明了这一点：@WazzCrypto 留意到 CFTC 宣布调查 Jump 后 Solana 上稳定币买卖量忽然降落：
https://x.com/WazzCrypto/status/1817560196073292033
散户遭受损失
除了 rug 和 MEV，散户买卖的前景依旧暗淡。名人们选择 Solana 作为他们发行 Memecoin 的首选链，但结果并不悲观：
Andrew Tate 的 DADDY 是表现最好的名人代币，但它的报答率是 -73%。
在推特上中止快速搜索还能够发现内情买卖猖獗以及开发着向散户倾销代币的证据：
你可能会问，「我的信息流上全是那些在 Solana 上经过买卖表情包赚取数百万美圆的人。这和你所说的有什么关系？」
我基本不置信 KOL 在推特上的帖子能够代表更普遍的用户群。在当前的狂热之下，他们很容易占领有利位置，采购他们的代币，从他们的跟随者身上获利，然后重复这个过程。这里绝对存在幸存者倾向：胜利者的声音远远大于失败者的声音，从而产生了对理想的扭曲见地。客观地说，散户似乎每天都会遭受数百万美圆的损失，包括骗子、开发者、内部人士、MEV、KOL，而且这还没有思索到他们在 Solana 上买卖的大部分东西都只是没有实质价值支持的 Memecoin 。很难承认，大多数 Memecoin 最终都会走向归零。
其他留意事项
市场瞬息万变，当心情发作变化时，买卖者曾经视而不见的要素就会变得明晰起来：
- 网络稳定性差，频繁中缀
- 买卖失败率高
- 无法读取的阅读器
- 开发门槛较高，Rust 的用户友好度远不如 Solidity
- 与 EVM 相比，互操作性较差。我置信，让多个可互操作的区块链争夺我们的留意力，比被约束在单个链上要安康得多。
- 从监管角度和需求角度来看，ETF 经过的可能性很低。这篇文章阐明了为什么在 Solana 目前的状态下，机构需求会很低。
- 发行量高达 67,000 SOL/ 天（1,240 万美圆）
- FTX资产中仍有 4100 万 SOL（76 亿美圆）锁定。其中 750 万（14 亿美圆）将于 2025 年 3 月解锁，另外每月将解锁 60.9 万（1.13 亿美圆），直至 2028 年。这些 SOL 代币的置办价钱约为每枚 64 美圆。
结论
与往常一样，卖铲子的人将从 Solana Memecoin 热潮中获利，而投机者则被洗劫一空，而且常常是在他们毫不知情的状况下。 我以为，通常的 Solana 指标被严重夸大了。此外，绝大多数自然用户正在快速地因不良行为者而遭受损失。幸而我们目前正处于狂热阶段，散户的流入速度仍超越这些老玩家的流出；而一旦用户因持续损失而疲惫不堪，许多指标就会疾速解体。如上所述，Solana 还面临一些基本面阻力，一旦市场心情转变，这些阻力就会凸显出来。任何价钱上涨都会加剧通胀和解锁压力。 最终，我以为从基本面来看 SOL 被高估了，固然现有的心情和势头可能会在短期内推进 SOL 价钱继续上涨，但长期前景则愈加不肯定。
免责声明：作者过去曾多次持有 SOL，但目前并没有持有 SOL 的实质性头寸。上面提出的许多观念都是作者的推测，并非事实。作者的假定和结论可能存在错误，请一直坚持谨慎 。